全文譯自：Why No One Sees High-Cost Flops By Russel Kinnel(02-25-08)
原文最早刊於2007年4月的Morningstar FundInvestor。
圖表來源：晨星為文直指高費用的危害(High Costs are associated with Underperformance and High Attrition Rate)
買進高費用基金，有可能發生三種情形，其中兩種很糟糕。一是基金表現良好，二是基金表現不佳，三是基金表現差到被清算或合併。
偏偏有些人還是只看重績效，堅信成本一點也不重要。的確不乏某些基金總能克服高費用的缺點，甚至還贏過其它基金的表現，像是Federated Kaufmann (
KAUFX)已經創造長達15年的豐厚報酬，即使它的費用高達1.95%。不過，更常見的情形是高費用基金因表現差勁而遭到清算，如同Westcott Nothing but Net、Phoenix Nifty Fifty。
探討基金開銷比的預測能力，陣亡的基金可說是整個拼圖中重要的一塊。因此，想要得知挑選不同開銷比的基金影響你投資成功的可能性，首先來看低費用基金和高費用基金的存活率才能真正有感。拼圖逐一拼湊就會得到一幅清晰的圖像。
生存者偏差或高費用基金死哪去了
低費用基金確實有可能表現差到被合併，可是高費用基金更有可能發生。畢竟，成本反映費用結構和資產規模。對基金公司而言，高費用的小型基金比低費用的大型基金更無法獲利，因此，高費用的小型基金更有可能被淘汰出局。此外，為了扳回成本上的劣勢，有時高費用基金甘冒比原來更大的風險，結果便是難看的績效而招致合併或清算。
來看個例子，1998年開銷比最低的所有科技股基金組，5年後依然存活，當時科技股的熊市正要結束，而且科技股基金隨之強力反彈。然而，開銷比最高基金組中的47%在股市反彈前就被合併或清算。
雖然開銷比最高基金組和開銷比最低基金組兩者各自的存活率差異有一點極端，但是這種現象各種資產類別都有。選用從1995年以來的滾動5年和滾動10年資料，觀察高費用基金是否真能預知某支基金會不會被合併或清算。每個類別內的基金都以開銷比的高低分組，剔除少於5支基金的類別。
結果發現成本跟存活率高度相關，因為高費用基金的損耗率嚇死人。美國股市基金方面，開銷比最低基金組5年的損耗率為13%，10年為25%；開銷比最高基金組的損耗率是開銷比最低基金組的2倍，5年滾動期間29%的高費用基金被合併或清算，10年滾動期間幾乎一半(49%)被合併或清算。
美國股市基金方面(U.S. stock funds)，結果如下：
雖然國際股票基金和債券基金的損耗率更高，但這兩者的情形也和美股基金類似。國際股票基金方面，開銷比最低基金組的5年期間損耗率為19%，10年為33%；開銷比最高基金組的5年期間損耗率為37%，10年為57%。債券方面，開銷比最低基金組的5年期間損耗率為21%，10年為35%；開銷比最高基金組的5年期間損耗率為37%，10年為57%。真正驚人的是甚至不到一半的高費用基金可以存活超過10年。
國際股票基金方面(international stock funds)，結果如下：
債券方面(taxable-bond funds)，結果如下：
凡事平等，高費用基金因為成本這個致命傷極有可能績效非常難看。然而，事事也不平等，大部分高費用基金的管理較差，採用較高的風險策略，擁有較少的資源。綜合以上的缺點，高費用基金保證失敗。一支基金上市幾年後表現差勁，基金公司知道它很難吸金，便會把它殺掉。
有趣的是市政債券(Municipal Bond / muni)打破上述的模式，因為高費用基金和低費用基金的損耗率都相當接近。市政債券方面，開銷比最低基金組的5年期間損耗率為29%，10年為40%；開銷比最高基金組的5年期間損耗率為25%，10年為39%。不確定為何會如此，可能是偏好發行垃圾債券的小公司較不可能對市政債券伸出魔爪，因為市政債券無法以鉅額報酬快速吸金。此外，昂貴的和廉價的市政債券基金兩者之間的成本差異較小，因此，較高費用的市政債券基金比高費用股票基金有利。
成本高低預知成敗
把損耗率考量進來，發現基金開銷比預測基金表現的能力是如此強大。再次把各類別內的基金依照開銷比的高低分組，看看每組有多少比例的基金能夠超越同類型基金的平均報酬。同類型基金的平均報酬其實有點誇大，因為它只反映了至今仍然存活的基金，這就是為什麼無存活偏差的基金資料庫中，即使績效表現最好的基金組，當中不到一半的基金可以超越同類型基金的平均報酬。
從以上的結果得知高費用基金是多爛的賭注。開銷比最低的基金組較開銷比最高的基金組多了2倍多的成功機會，成功是指績效在同類型基金的平均之上。成本提高則成功的機會大減。美國國內股票型基金，10年期間，開銷比最低基金組之中的47%超越同類型基金的平均報酬，開銷比次低基金組之中的33%超越同類型基金的平均報酬，開銷比中等基金組之中的30%超越同類型基金的平均報酬，開銷比次高基金組之中的27%超越同類型基金的平均報酬，開銷比最高基金組之中只有19%超越同類型基金的平均報酬。
美國國內股票型基金，結果如下：
其他資產類別也有上述的情形。外國股市基金，10年後超越平均的比例，開銷比最低基金組為40%，開銷比最高基金組為18%，開銷比最低基金組較開銷比最高的基金組多了2倍的成功機會。一般債券基金，開銷比最低基金組較開銷比最高的基金組多了5倍到6倍的成功機會。一般債券基金，開銷比最低基金組為48%，開銷比最高基金組為7%;市政債券基金，開銷比最低基金組為49%，開銷比最高基金組為9%。
10年後超越平均的比例
廉價指數型基金的成功機會
雖然上述的統計資料非常具有說服力，但我還是決定從嚴檢視基金的成本如何影響投資成敗，接下來要跟更難纏的對手相比—每個類別中開銷比最低的指數型基金。特別觀察每個基金組中有多少比例的基金可以存活並且打敗開銷比最低的指數型基金。這次的測試比之前的更加殘酷，因為指數型基金通常就是同類別所有基金中開銷比最低的，而且指數型基金的交易費用更低。
再一次看到低費用基金的表現好多了。開銷比最低的股票基金組較開銷比最高的股票基金組多2倍的可能打敗廉價的指數型基金。開銷比最低的債券基金組較開銷比最高的債券基金組多6倍的可能打敗指數型基金。
開銷比最低的美國股市基金組之中有29%存活並且打敗最廉價的指數型基金，然而開銷比最高的美國股市基金組之中只有17%存活。國際股票方面的情形類似，開銷比最低的國際股票基金組之中有32%基金存活並且打敗最廉價的指數型基金，然而，開銷比最高的國際股票基金組之中只有18%存活。債券基金方面，超過10年期間，開銷比最低的基金組之中有19%存活，然而，開銷比最高的基金組之中僅有3%存活。沒有市政債券指數型基金可供免稅基金做為測試基準。
這意味著所有的指數型基金都優於全部的主動管理基金嗎？不是這樣的。也有高費用的指數型基金。如果拿一般的指數型基金跟最低成本的主動管理基金相比，就可能發現其中大部分指數型基金的表現落後最低成本的主動管理基金。
有鑑於上面我拿最低成本的指數型基金和所有的主動型管理基金捉對廝殺，所以小心謹慎地不作出過於武斷的結論，像是指數化永遠比主動管理好。當然，不管是選擇主動管理基金或是指數型基金，你可以藉由只買進低成本的基金增加成功的機會。主動管理基金跟指數型基金都不乏高費用的基金帶來較差的績效。
選擇低費用基金成功機會倍增
從基金存活率到開銷費用再再顯示用開銷比高低預測基金表現是多麼強而有力。的確，總有些例外。中樂透很爽沒錯，但弔詭的是你永遠無從得知是否會中，對於99.9%的人而言，樂透是很糟的投資。 從基金公司的觀點來看，高費用基金就像免費的樂透彩券，因為全由投資人買單。如果基金公司走運可以產生夠好的報酬，因而吸進大量的資金。如果不走運，基金公司只要把表現差勁的基金下架即可，並把自身的錯誤隱而不宣。當然，遭到那種美化過的欺騙手法荼毒，投資人的損失依舊慘重。
寧願不要賭錯注，精明的投資人應該尋找穩當的低費用基金，光是這麼做就能倍增成功的機會並且大幅降低劇烈損失的可能性。實際上，晨星的Analyst Picks運用低費用基金原則，大約三分之二都獲得成功。使用FundInvestor 500資料表可以輕鬆挑出每個類別中最低成本的基金。
你會發現最低成本的基金通常在以下的公司可以找到：Vanguard, American, Fidelity, Dodge & Cox，縮小公司範圍後，再來挑選主動或被動管理的基金，考量是否具有以下特點：低成本、高品質的管理團隊、穩健的策略、分散投資、你欣賞的管理方式。保持耐心，這些精挑細選的基金定能幫你達成目標。
Glossary:
Definition of 'Quintiles'
A statistical value of a data set that represents 20% of a given population. The first quartile represents the lowest fifth of the data (1-20%); the second quartile represents the second fifth (21% - 40%) etc.
Definition of 'Expense Ratio'
A measure of what it costs an investment company to operate a mutual fund. An expense ratio is determined through an annual calculation, where a fund's operating expenses are divided by the average dollar value of its assets under management. Operating expenses are taken out of a fund's assets and lower the return to a fund's investors.
Also known as "management expense ratio" (MER).
Investopedia explains 'Expense Ratio'
Depending on the type of fund, operating expenses vary widely. The largest component of operating expenses is the fee paid to a fund's investment manager/advisor. Other costs include recordkeeping, custodial services, taxes, legal expenses, and accounting and auditing fees. Some funds have a marketing cost referred to as a 12b-1 fee, which would also be included in operating expenses. A fund's trading activity, the buying and selling of portfolio securities, is not included in the calculation of the expense ratio.
Costs associated with mutual funds but not included in operating expenses are loads and redemption fees, which, if they apply, are paid directly by fund investors.
延伸閱讀：
