<<買對基金賺大錢>> 作者 ／ 約翰．柏格 (John C. Bogle) 譯者 ／ 劉真如
就算時間放得很長，股市投資仍可能是虧損的。
──《股海勝經，第99頁，絕版書》
先鋒集團(Vanguard)創辦人約翰．柏格 (John C. Bogle)2007年出版<<The Little Book of Common Sense Investing>>，今年2017年，剛好滿十年了。重讀柏格先生寫的小書，仍然獲得大大的啟發，眼前的景象猶如微風吹散煙霧一般清晰了起來。每隔一段時間，重新複習指數化投資的經典著作的確有其必要性，最好還能寫下所思所想，針對自己感到疑惑的地方尋求解答。不論受到什麼影響，像是最近被超夯的存股派、價值股、小型股蠱惑，最重要的莫過於堅定信心，除非有人拿著槍指著你的頭，不然都不許變心。寫這篇反省並警惕自己不要重蹈覆轍，不然要剁掉亂下單的手指。凡是稍有動搖、偏離正軌，煩亂沒有頭緒的時候，想要重新定下心情，堅持只走全市場、低成本的指數化投資道路，千萬不要忘了回頭讀讀三大作者：John Clifton Bogle、Burton Gordon Malkiel、William J. Bernstein，同時服用The Bogle eBlog、Bogleheads® investment philosophy、綠角財經筆記: 如何戒除主動投資，A 12-Step Program for Active Investors短片分享，立馬見效。進入反思之前，先來看看原點：
- What's Ahead for Stocks and Bonds—And How to Earn Your Fair Share
- Vanguard's framework for constructing globally diversified portfolios
- 綠角財經筆記: 股票與果樹
- 投資金律2016中文全新增訂版--綠角導讀(The Four Pillars of Investing, Fully Updated Traditional Chinese Edition)
歷史性報酬沒有價值，除非我們能夠解釋報酬的來源，這不正好說明了光看過去的績效一點用都沒有，因為根本無法保證未來是否還能有相同的表現。股神巴菲特的老師葛拉漢曾說：從事投資真正賺到的錢，不是靠買賣賺來的，而是靠著擁有、抱緊證券，接受利息、股息和增值賺來。然而，要如何實踐呢？讀畢<The Index Mutual Fund: 40 Years of Growth, Change, and Challenge>，全文反芻過後，精煉出「全市場、低成本」即是平凡投資人的究竟、聖杯、王道，不意外應該可以提高最終的勝率。體認了這六字真言，我只會三招「遵循資產配置、定期定額買進、最好終生持有」，信心來自於了解股票和債券市場的報酬率從何而來，這一點也是智慧的起點：
- 股市報酬率來自企業賺到的真正投資報酬率
- 投機報酬率可能造成投資報酬率增加或減少
- 來自最廣泛的分散投資
- 來自最低的成本跟稅負
算術是一種科學，也是安全之母。根據數學鐵則，扣掉一切成本後，知道長期下來我們有很大的機會，甚至可以說是篤定能夠從股市報酬率賺到應有的比率，並且了解到股市報酬率來自世界上的企業賺到的投資報酬率，確實懂了以上兩點，心才能真正安定下來。確立最根本的想法後，才不會輕易受到影響，否則的話相當容易搖擺不定，一不小心又走回「選股、擇時」的地獄之路。像是最近很夯的選股派，被人牽著鼻子走，幫人抬轎還不自知。書店裡展示許多這類型的書籍、雜誌、DVD，銷售量普遍都還不錯，出版社當然樂於推陳出新。作者出書，可能賺不了幾個錢，藉由出書跟接受雜誌採訪打開知名度，然更大的利潤是拼命開班授課還有龐大的股市獲利。大家有沒有想過，為什麼每隔一陣子就鼓吹一種新的投資方式？於是，無知的投資人就這麼被帶進帶出，除了要非常認真研究股票的各個面向(例如本益比、股息殖利率、股東權益報酬率、財務報表等)，還要擔心企業的壽命能否長長久久，一切會不會終將徒勞無功？到底是存股，還是存炸藥？
I don't look to jump over 7-foot bars: I look around for 1-foot bars that I can step over. (Warren Edward Buffett)
簡單是正確的投資方法，複雜的投資方法根本行不通。這幾年來浸淫指數化投資，大澈大悟，相當認同巴菲特說的名言：我們的成功在於集中力量去跨越一尺柵欄上，而不是發現了跨越七尺柵欄的方法 。不用傷腦筋學看財務報表這種落後指標，不用勉強自己做神才做得到的工作(擇時選股)，不用整天花寶貴的時間研究股票，不用因為貪婪和恐懼搞得身心受傷。
大致根據年齡訂定股債比例，做好資產配置，股票跟債券各要挑哪些標的？開頭就講了準則：低成本、全市場。就低成本來看，自然而然就會從Vanguard旗下的ETF挑選，如果不挑站在投資人這邊的業者，難道還有更好的選項嗎？就全市場來看，股票可以單獨選用一支VT，或是利用VTI、VGK、VPL、VWO組成核心投資，各占２５％(詳見股海勝經201頁)。另外可以加入小型股跟價值股，此舉不會不合理，但柏格先生懷疑任何型態的優異表現會永遠持續下去。債券的部分比較傷腦筋。柏格先生建議全市場美國債券投資組合還是最好的債券投資。另外，如何選擇固定收益基金，他指出四點：
- 廣泛分散投資
- 成本低落
- 不收手續費
- 周轉率降到最低
那站在台灣人的立場，要買美國除外的國際債券嗎？蕭世斌寫的<<怪老子教你：理專不想告訴你的穩穩賺投資法>> ，怪老子強調全球綜合債券，亦即美國的部分跟美國除外的國家，兩者通通都要一網打盡。第264頁指出，美國債券規模約佔全球40%，可以選用BND或AGG，美國除外的國際債券佔60%，可以買進BNDX。不過綠角的書中是推BWX跟IEI。到底該怎麼選擇好呢？
股票：
- 美國市場Vanguard Total Stock Market ETF (美股代號:VTI) Expense Ratio 0.05% --- CRSP US Total Market Index
- 歐洲已開發市場Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK) Expense Ratio 0.10% --- FTSE Developed Europe All Cap Index
- 亞太成熟市場Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL) Expense Ratio 0.10% --- FTSE Developed Asia Pacific All Cap Index
- 全球新興市場Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO) Expense Ratio 0.14% --- FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index
債券：
- Vanguard Total Bond Market Index Fund ETF Shares (BND) Expense Ratio 0.06% --- Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Index
- Vanguard Total International Bond Index Fund ETF Shares (BNDX) Expense Ratio 0.12% ----- Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index (USD Hedged)
- SPDR® Bloomberg Barclays International Treasury Bond ETF (BWX) Expense Ratio 0.50% --- Barclays Global Treasury Ex-US Capped Index
- iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF (IEI) Gross Expense Ratio 0.15% --- ICE U.S. Treasury 3-7 Year Bond Index
台股方面只考慮兩支股：００５０(元大寶來台灣卓越50證券投資信託基金)、００５６(元大寶來台灣高股息證券投資信託基金)，把這兩支ETF放在全球分散、全市場的脈絡下思考。0050代表台灣大型股，雖然有效反應台灣大盤的表現，但仍然只是屬於全球的一小部分，0050買多了等於偏重新興市場的資產配置，觀察VWO可以窺知一二，台積電跟鴻海都在十大持股之中。另外，0050的績效有時候會跑贏或跑輸中小型股，這就是著名的鄧式法則(Dunn's Law)運作的結果(詳見股海勝經145頁)。0056則是一種「強化型」的ETF，偏重在高股息的選股策略，太過狹隘而不夠分散，不要被贏過定存的殖利率沖昏頭了，0056買多了不也是偏重選股的意味，不符合全市場的觀點。持有0050跟0056，長期下來能否賺錢，就有賴臺灣未來的經濟發展是否能一路向上提升，不要忘了股市報酬率來自企業賺到的真正投資報酬率。如果臺灣的經濟越來越好，即使股市破萬點，0050還是值得買入並長期持有，問題是沒有人知道未來如何，台股萬點是高點還是起漲點呢？跟使用美國券商相比，買0050跟0056，至少沒有匯率風險，不過費用比率還是偏高了一點。愛台灣，相信台灣未來的經濟可以持續有良好的表現，不妨定期定額買入0050。另外，施昇輝大叔寫的<<只買4支股，年賺18%>>，提到大盤日K小於２０就買進0050，基本上奉行買進持有的人，就不用管賣出那一部份的技巧了，若干年後若有缺錢，再一次賣一張轉成現金花用，樂活人生。
指數阿公John Bogle
“The Granddaddy of Indexing,” The Globe and Mail, January 25, 2017.
- The more you trade, the less you earn. Index funds should be bought and held forever.
- I like Burton Malkiel’s A Random Walk Down Wall Street. He comes to the same conclusion that I do—that indexing is the way. My Little Book of Common Sense Investing says pretty much the same thing.
- I have 50% in stocks and 50% bonds. My favourite holdings are Vanguard’s Wellington Fund, a balanced mutual fund which is a legacy investment from my first career at Wellington Management Co., and the Vanguard 500 Index Fund.
參考資料：
- 綠角財經筆記: A Random Walk Down Wall Street(漫步華爾街)2016年版讀後感1—指數化投資的助力與阻力
柏格先生以投資成本支持指數化投資的論點才是真正簡潔有力。柏格先生的”市場報酬減成本等於投資人報酬”，那才是真的無法否認，實務可證，牢不可破的論點。 - 綠角財經筆記: 投資金律2016中文全新增訂版--綠角導讀(The Four Pillars of Investing, Fully Updated Traditional Chinese Edition)
- 綠角財經筆記: A Random Walk Down Wall Street(漫步華爾街)2016年版讀後感2—自以為掌握趨勢的隨波逐流
- 閱讀書單(William J. Bernstein)
- 綠角財經筆記: 以美國ETF進行資產配置的實際成績(Asset Allocation with ETFs)
股票這60%，由代表美國的Vanguard Total Stock Market ETF(美 股代號:VTI) 、代表歐洲已開發市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)、代表亞太市場的Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL)以及代表新興市場的Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO)，各15%組成。 債券這40%，則由代表美國公債的iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF(美股代號:IEI)以及代表國際公債的SPDR Barclays International Treasury Bond ETF(美股代號:BWX)，各20%組 成。 - 綠角財經筆記: 美國ETF長期投資成果(My Investing Experience with ETFs)
- 綠角財經筆記: 股票與果樹 (What's Ahead for Stocks and Bonds—And How to Earn Your Fair Share)
- 綠角財經筆記: 指數化投資優先，工具其次(Indexing Leads the Way)
在定期投入時，基金比ETF方便許多。設定好之後，就讓它自動執行就好了。ETF要定期投資的話，每次買進都需要自行下單。ETF投資還要注意折溢價、流動性等問題。有比較多需要注意的細節。所以，重點在於指數化投資。基金與ETF都可以做指數化投資。不過目前，對於台灣投資朋友，透過美國ETF才能建立低成本、高效率、分散全球與各資產類別的投資組合。所以才演變成部落格中有許多討論ETF的文章。
- 綠角財經筆記: The Little Book of Common Sense Investing讀後感
看完柏格對 Enhanced index fund的批評，我終於比較知道，為什麼他連使用近 代金融理論進行的價值和小型股偏重，都不那麼贊成。簡單的說，理由 就是，過去有用的，未來不一定有用。沒有人敢拿出過去沒用的策略來 販售。而過去歷史，已有太多次經驗，所謂當時的新顯學、紅極一時的 策略，後來都黯然失色。不過他也不是全然反對進行小型股或是價值偏重，在最後一章，他也有提到這些作法，但建議不要過度。 - A Random Walk down Wall Street: The Time-tested Strategy for Successful Investing Paperback – January 4, 2016
- The Little Book of Common Sense Investing: The Only Way to Guarantee Your Fair Share of Stock Market Returns Hardcover – March 5, 2007
- 綠角財經筆記: 主動與被動的加減乘除
- 綠角財經筆記: 指數化投資的理論與實務基礎(The Theoretical and Pragmatic Basis of Indexing)
- 綠角財經筆記: 指數化投資的務實考量(The Practical Aspect of Indexing)
- 綠角財經筆記: 綠角的選書與閱讀秘訣(Greenhorn’s Tips for Choosing and Reading Books)
- 綠角財經筆記: 綠角中文書局
綠角的建議順序: 假如你是個投資新手，建議可以先看漫步華爾街與投資金律。(ps. 假如覺得漫步華爾街都是美國的例子，或講的都是美國的投資工具，不知如何接觸，可以參考綠角拙作綠角的基金8堂課。) 假如覺得這樣起手仍是太難，建議可挑選”投資入門佳作”這個類別中的 書籍，譬如第一次領薪水就該懂的理財方法 、投資人宣言 、與散戶流 浪記 等。逐步累積自己的財經知識與閱讀能力，然後再回去看原先難 以消化的書籍。 看完之後，假如你偏向使用指數化概念與資產配置，可以看買對基金賺大錢、智慧型資產配置 與史雲生的逆向操作法則 。(ps.這些書籍中多 是以美國人的角度建議資產配置的配重。假如想瞭解一下台灣投資人可 以如何進行資產配置，可以參考綠角拙作綠角的基金8堂課和綠角教你前進美國券商。) 假如你偏向自行選股與主動投資，那麼可以看智慧型股票投資人、打敗 法人的價值投資法 和投資最重要的3個問題 非投資類的好書 - 綠角財經筆記: 海外券商投資工具總整理
- 怪老子教你：理專不想告訴你的穩穩賺投資法
- 只買4支股，年賺18%
- 綠角財經筆記: 台股基金2016年績效回顧續(Analysis of Taiwan Equity Funds Performance in 2016)
假如有人跟你說”只要把指數中的壞股票拿掉，好股票留著。就 會贏指數了啊!” 或是大放馬後砲，說"指數化投資工具在某段期間還持有很差的股票 啊!" (事後看當然知道當時那些股票不好啊!) 當別人都不懂就是了。 你就知道，你又聽到投資界天真的童言童語了。 - 綠角財經筆記: 台股基金2016年績效回顧(Analysis of Taiwan Equity Funds Performance in 2016)
要有成交量市場才會漲的奇怪理論，沒有理性緣由。成交量低，不代表市場就不會漲。最在意成交量的，就是券商這些金融業者。拉高成交量，其實是要讓它們多賺罷了。很多言論都是金融業者在背後帶風向。身為投資人，沒必要跟著起舞。 - 綠角財經筆記: How A Second Grader Beats Wall Street讀後感1-強大卻易懂的投資概念
太多人一開始學投資，學的不是拿到市場報酬的方法，學的是超越市場報酬的方法。他們似乎沒有發現，市場報酬就是整體投資人所能拿到的最高報酬。要超出市場報酬，是不自然的事情。有人贏過市場2%，就一定要有人落後2%。不會有人想要輸給你。超越市場的爭戰，就是一個勝過別人落後別人的永續輪迴，少有人可以持續的勝出。在扣除投資成本之後，他們大多的績效就會正如預期，那就是落後市場。這些不斷鼓吹要積極操作的人，總會用特例與少數來鼓舞人心，譬如，”市場還是有那1%勝出的人”。對，而你就是下一個。假如人人都將成為那1%勝出的人，那就不叫1%了。不論是1%或是0.1%的機會，在這些腦中充滿”投資致富”這四個字的投資人的腦中，統統會進位成100%。為什麼不直接拿取會勝過大多參與者的保證傑出報酬，也就是市場報酬就好了呢?太多人不用通則，而是用特例在計畫自己的投資。理由就在於，成年之後，錢有太多的意義。它變成一個太值得追求的東西，一個似乎暫時蒙蔽理智也值得去追求的東西。而對一個小孩子，錢只是一個可以買糖果，小玩具的東西，沒那麼多附加意義。他可以無欲則剛，可以平心看待，所以走在正道。好的投資方法，不必複雜難懂。 - 綠角財經筆記: 如何戒除主動投資，A 12-Step Program for Active Investors短片分享
- 債券型基金也要健檢
光看政府的國庫券就佔了將近一半，就讓人覺得放心，如果國庫券只有一點點，而大部分是公司債，就比較令人擔心了。雖然還有一半的部位非政府債券，這樣並不是不好，就看信用評等如何了，如果都是信用良好的公司就不是問題，還可提升投資報酬率。再從區域的布局來看，幾乎都屬於已開發市場的國家，美國就佔了30%，日本也有16%，加上歐洲就幾乎佔了一大半，甚至於這些國家的貨幣都是國際流通的，所以長期持有這檔基金就很放心。如果號稱全球債券基金，可是卻混雜了許多新興市場的債券，可以想見未來波動就會較大。持有債券就是把錢借出去，只要不要被倒帳就一定可以獲利，檢驗一下債券基金的整體布局，就可以知道所借出去的錢是否穩當。 - 美國國庫證券（英語：United States Treasury securities）是美國財政部發行的公債。國庫證券是美國聯邦政府為美國國債籌措借款的工具，他們常被簡稱為Treasuries。其中有四種有價證券（可轉讓證券）：短期國庫券（Treasury Bills，T-Bills）、國庫票據（Treasury Notes，T-Notes）、國庫債券（Treasury Bonds，T-Bonds）、通漲保值債券（Treasury Inflation Protected Securities，TIPS）
- 綠角財經筆記: 元大台灣卓越50ETF分析介紹(0050，2017年版)
- 綠角財經筆記: A Random Walk Down Wall Street(漫步華爾街)2016年版讀後感1—指數化投資的助力與阻力
柏格先生以投資成本支持指數化投資的論點才是真正簡潔 有力。柏格先生的”市場報酬減成本等於 投資人報酬”，那才是真的無法否認，實務可證，牢不可破的論點。
<<The Little Book of Common Sense Investing>>
Summing up, I realize full well that investors are far more focused on equity funds and the stock market than on fixed-income funds. Nonetheless, smart investors will save themselves lots of money—and substantially improve their returns—if they apply the same principles of broad diversification, low-cost, no-load, minimal turnover, and long-term investing when they select fixed income funds. These are the very commonsense characteristics that enable index funds to guarantee your fair share of the returns in the bond and money markets, even as they do in all financial markets. (p.150)
• Slice-and-dice: Impressed both by the long-term performance (and recent performance) of value stocks and small-cap stocks, some investors hold the all market (or S&P 500) index fund as the core, and add a value index fund and a small-cap index fund as satellites. I’m skeptical that any kind of superior performance will endure forever. (Nothing does!) But if you disagree, it would not be unreasonable to hold, say, 85 percent in the core, another 10 percent in value, and another 5 percent in small-cap. But doing so increases the risk that your return will fall short of the market’s return, so don’t push too far. (p.206)
• Bond strategy: The all-U.S.-bond-market portfolio remains the bond investment of choice. It holds investment- grade corporate bonds, mortgage-backed securities, and U.S. Treasurys, and has an intermediate- term maturity in the range of 5 to 10 years. Yet we all differ in our liquidity preferences, income requirements, and tolerance for volatility. Combining a mix of index funds linked to short term, intermediate-term, and long-term bonds in varying amounts is a sound way of honoring these preferences. I don’t recommend money market funds in this mix (they are for savings, not for investment), but rather favor short-term bond funds for investors who lean toward greater short-term stability of principal and in return are willing to accept less durability of income over the long term.(p.207)
綠角財經筆記
存”炸藥”，不會讓炸藥變安定
存”股”，不會讓股票變安全資產
玩文字遊戲
把存錢的”存”字
搭配上高風險的股票
以為自己就是在做定存之類的低風險投資?
不要愚弄自己
”存股”也是新一代主動選股大師最新的推銷說詞
它只是一種文字上的美麗
不是投資上的正確
存股不會讓主動投資大多落後指數的現象消失
Bogleheads® investment philosophy
We suggest you start your journey by reading the Bogleheads® investment philosophy first, which is summarized below. Alternatively, these principles are introduced by short, entertaining video segments to give investors the big picture and an orientation. Next, choose the start-up kit that fits your situation and dive in!
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